体育IP步履沉重 新三板体育板块公司冰火两重天

　　在新三板52家体育行业挂牌公司中，除万国体育和欧迅体育延期发布外，50家公司已发布2016年年报。整体看，行业盈利能力修复明显，50家公司共计实现营收79.8亿元，同比增长38%；净利润为2.51亿元，2015年该数字为-4.4亿元。

　　目前新三板体育行业挂牌公司规模普遍较小，尚未诞生行业巨头。细分行业分化明显，电子竞技、体育消费品、体育健身等领域净利润增速居前；体育器材、赛事营销和体育场地等业绩下滑或亏损比例居前。值得注意的是，近年来重金涌入的体育赛事IP运营行业公司表现较为惨淡，板块中近半数公司亏损。

　　行业分化明显

　　电子竞技类公司表现可谓“一骑绝尘”，英雄互娱、网映文化和傲宇文化三家公司净利润增速均超过200%。

　　上述三家公司处于电竞产业不同环节，经营业务各有特点。其中，英雄互娱为电竞中的内容提供方，业务形态更接近于网络游戏。新产品上线对公司业绩贡献较大。2016年，公司实现营业收入和净利分别为9.36亿元和5.32亿元，同比分别增长773.2%和2587.6%。英雄互娱表示，本期上线多款自研游戏和代理游戏，大力发展赛事，提高用户活跃度，加大市场推广力度，多款游戏流水市场表现较好，业务快速增长。网映文化主要从事电竞赛事直播和运营平台运营，业绩增长迅速，但整体规模不大。2016年，公司实现营业收入和净利分别为8664万元和净利623万元，净利润同比增长234.95%。公司运营的电竞赛事品牌包括英雄联盟LSPL联赛、WCS世界锦标赛(中国站)、风暴英雄黄金联赛、王者荣耀冠军杯、炉石超级联赛、英雄联盟城市英雄争霸赛等。

　　受消费水平和全民健身意识的提高，新三板健身培训板块2016年整体营业收入和净利润均实现较快增长。其中，亚特体育实现净利润1470万元，同比增长185%。

　　体育用品行业在体育产业中体量最大，发展最为成熟。目前国内体育用品行业中仍以传统制造业为主，与其他的体育综合服务业等细分领域相比增长更为缓慢。该板块公司业绩保持低速增长。2016年营业收入增长居前的是卡宾滑雪。公司实现营业收入1.49亿元，同比增长131%；净利润增速居前的是大统体育，2016年实现净利润357万元，同比增长280%。

　　而体育器材、体育场馆建设、体育旅游、赛事营销等子行业2016年表现较为疲弱，净利润同比普遍出现下滑。

　　中信证券的测算显示，根据已披露的2016年年报数据，在创新层的7家体育公司中，仅体育之窗与凯路仕继续满足创新层标准。此外，新增9家体育公司满足创新层的筛选标准。其中，电子竞技领域3家，运动装备或器材领域2家，赛事运营1家，健身培训1家，场地建设1家，场地运营和服务1家。

　　体育IP步履沉重

　　在不少公司迎来业绩拐点的同时，围绕体育IP变现的上游领域公司却步履沉重。这类公司被认为是更能反映体育生态发展的指向标，其业绩普遍惨淡反映出体育行业C端消费仍然疲弱，近年来暴涨的IP价格进一步挤压了相关公司的盈利空间。

　　通常而言，体育IP变现主要包括票务及报名费、体育赞助、体育媒体版权及IP衍生品方面的收入。

　　2014年以来，在政策利好的推动下，资本玩家纷纷涌入，主要包括万达体育、莱茵体育(10.07 +1.10%,买入)、佳兆业集团、阿里体育、乐视体育等互联网企业及地产类企业，体育IP价格水涨船高。其中，腾讯以5亿美元签下NBA5年网络独家直播权；乐视4亿美元承包三年香港英超版权；PPTV以2.5亿欧元拿下西甲5年中国市场的版权；体奥动力以80亿元人民币拿下5年中超版权。

　　从目前的运营情况看，这些天价版权回报不佳。这从融创2016年业绩发布会上可窥见一斑。孙宏斌在此次会上称，乐视体育2016年花费13.5亿元，购买了中超一年的新媒体独家版权，仅收回5000万元。如果大型企业还能够承受“烧钱”模式，而资金实力有限的新三板公司则面临巨大的盈利压力。

　　相较于影视和文学IP，体育IP有自己的特点和发展规律。一位篮球行业人士对中国证券报记者表示，知名体育IP背后有着强大的行业协会背书，具有一定的垄断性。例如，只能有一个世界杯赛事。知名体育IP具备稀缺性的同时，并对同类IP产生“挤出效应”。“例如，NBA能够吸引全球的球迷观看。从商业价值来看，CBA与NBA不在一个数量级。体育本质上还是一门古老的生意，体育IP需要慢慢培养。NBA发展了60多年才有今天的地位。体育不属于在资本滋养下能野蛮生长的产业。”

　　目前涉及体育IP运营和营销的新三板公司主要包括恒大淘宝、体育之窗、欧迅体育、梅陇体育及新赛点等。其中，恒大淘宝俱乐部主要收入来源于赞助、票务及衍生品收入，体育之窗主要参与承销中超俱乐部票务，欧迅体育、梅陇体育及新赛点等公司不同程度购买了一些体育赛事运营权，进行赛事IP变现开发。

　　在新三板体育公司中，体育之窗业绩居首，2016年实现营业收入8.42亿元，同比增长65.73%；实现归属于挂牌公司股东的净利润1.29亿元，同比增长24.48%。分析其财务报告发现，2016年公司投资收益达4511.8万元，2015年这一数据仅为11.4万元，投资收益构成公司2016年业绩增长的主要贡献。

　　新赛点、欧迅体育及梅陇体育等公司主要收入依赖赛事运营，业绩更为疲弱。2016年，新赛点实现营收1.82亿元，同比增长58.75%；净利润为-5031.41万元，比上年的-2878.64万元同比减少74.78%。欧迅体育则延期发布年报。梅陇体育定位小众赛事，收入仅为1299万元，亏损却达到1104万元。

　　“目前赛事运营权主要来自协会及相关部分，运营权的释放更多通过招标形式。以大热的马拉松为例，一线城市马拉松成本普遍达到1000万-3000万元，而赞助商价格没有太大的增长。对于体量较小的新三板公司而言，IP运营权资产加重了企业运营负担。而IP价格飞涨，这几年普遍上涨10-20倍，中小型公司面临边缘化的风险。同时，C端消费能力不强，中超二线俱乐部一年门票收入在1000万-2000万元左右，部分中甲俱乐部一年门票收入仅为几十万元。”一位新三板体育公司董事长对中国证券报记者表示。

　　“我们在谈赛事项目时，更希望通过专业方案与地方政府共同投资和运营，不过多参与单纯竞标。”上述董事长表示，很多赛事IP已成为重资产，希望能够推动政府以PPP的思路共同运营，共同承担IP的孵化成本。

　　资源整合加快

　　年报背后的大戏，折射出新三板体育公司不同的剧情。不少新三板体育公司加快产业链的横向整合。

　　此前，体育之窗和子公司亮智控股分别与联众国际相关股东签署协议，约定购买联众国际2.26亿股股权，占比28.76%，价款总计约13.8亿港元。联众是中国在线棋牌运营平台第一品牌，拥有多项棋牌游戏版权。

　　同时，港股公司北京体育文化拟通过旗下公司中互体育文化发展(北京)有限公司认购约顿气膜3500万股，认购价格为每股4元，收购价1.4亿元。交易完成后，收购方将持有约顿气膜51.66%股份，成为其第一大股东。约顿气膜主要从事气膜建筑系统的总体设计、销售、安装和售后服务，提供气膜建筑系统整体解决方案。公司于2014年12月挂牌新三板，采用做市转让方式。北京体育文化公告称，通过此次收购，进军体育相关产业以探索商机。约顿气膜的抉择或将引起同业的骚动。对于不少体育公司而言，加入豪门或是一项明智的选择。

　　一位新三板创新层体育公司董秘告诉中国证券报记者，2016年以来，上门谈收购的公司不断增多，既有主板上市公司，也有非上市的集团化企业。“公司不太愿意在这个时点被收购，特别是对价方面很难取得一致。”该董秘坦言，公司大股东期望短期内依靠自身发展，但适当时机“抱大腿”，成为公司上下一致的目标。

　　但这个过程难免纠结。“培育和孵化体育IP需要一个长期过程，需要长期投入。然而，财务投资人多不愿意长周期投资，产业投资人的投入往往谋求控股权。”一位主营地产的集团化企业战略负责人告诉中国证券报记者，公司正在布局体育业务，期望控股具有潜力的体育公司，但不少公司大股东不愿意过多稀释股份。

　　相比股权合作，业务层面的合作似乎更为紧迫，也更容易获得双方的认可。

　　2017年5月，体育总局全面深化改革领导小组成立，将围绕体育改革发展中的突出问题，渐次、深入推进改革，带动各项体育工作的开展。

　　“然而，体育赛事资源主要集中在地方政府及各项目协会手中。而且，体育活动执行时需要地方政府等多方介入，体育产业发展需要自上而下的全盘统筹。”一位接近体育总局人士向中国证券报记者表示。

　　从目前情况看，足球、篮球等体育协会市场化改革节奏较慢，而大众休闲的体育产业得到了更多政策支持，成为一些体育公司业务突破的重点。

　　“体育+地产”领域，这类项目体量巨大，目前主要以地产公司、上市公司领衔为主。其中，鸿坤地产通过冠名“昆仑决”搏击赛事，建设主题体育公园等方式，打造“体育+地产”的新模式。主营击剑培训的万国体育在上海万国体育中心开业，中心场馆以V3赛事(击剑、游泳、自行车)为运营核心，同时配套商业。万国体育具备这一场馆的运营权及招商权。

　　体育小镇则成为不少公司重点开拓的领域。体育之窗等多家新三板公司已参与其中。从目前情况看，地方政府对体育小镇的建设多给予支持。