减持新规实施 IPO前夕PE突击入股料降温

　“不只要摘桃，还得栽树”。5月31日，一家PE机构负责人如是说。

　　近日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所、深交所随即公布了《实施细则》。这一新规对以上市作为主要退出途径的VC/PE机构而言，产生了深远影响。多位VC/PE人士认为，这一规定将拉长私募股权投资的退出周期，对于A股市场盛行的Pre-IPO突击入股，进行一二级市场套利是一个打击，但从长期看，将引导PE机构进一步转向长期投资、价值投资，促进资金“脱虚向实”。

　　打击Pre-IPO投机

　　针对减持新规，多位VC/PE人士认为，这将拉长私募股权投资的退出周期，目前颇为火爆的Pre-IPO投资将受影响。所谓Pre-IPO，是指在企业上市之前，或预期企业可能近期上市时突击入股，其退出方式一般为企业上市后，从公开资本市场出售股票退出。凭借着一二级市场较大价差，以及风险相对较小、回收快的特点，Pre-IPO投资被视为超级“印钞机”。中国证券报记者了解到，伴随着IPO提速，Pre-IPO投资已经成为众多PE机构的业务重点，甚至有的公司今年只做Pre-IPO投资。业内人士认为，新规之后，Pre-IPO投资人将更多关注投资股份占比，以往大额独资入股上市公司的现象可能减少。

　　值得关注的是，目前火爆的Pre-IPO投资中，不乏有PE机构突击入股，只为进行一二级市场套利。重阳投资认为，长期以来，A股市场盛行Pre-IPO突击入股的投机行为和围绕定增的套利行为，不仅造成二级市场严重失血，更破坏了A股市场的投资生态。减持新规从各方面对减持做了进一步规范，打击了一二级市场套利空间。

　　洪泰同创投资创始人盛希泰表示，短期内，减持新规主要对于一批激进的投机型基金产生明显的“挤出效应”，此类基金的特点包括：一是跟随型投资策略，缺少专业判断能力和投后管理能力，仅是跟随大机构投资，市场变化时大机构抗风险能力较大，而“裸泳者”会浮现；二是投机型投资策略，在退出周期被拉长以及不确定性加大的市场背景下，赌单个项目的成功退出或快进快出的“投机”策略风险会加大。

　　引导PE价值投资

　　民享投资创始合伙人程韬认为，在A股市场“宽进严出”的背景下，企业估值确定性下行，上市的溢价套利受影响较大，对于一级市场而言，投资时期要往前移，股权投资的门槛继续提升。

　　九鼎投资研发部总经理王箐丰亦认为，减持新规将刺激PE机构进一步转向长期投资、价值投资、战略投资，像国际主流模式靠拢，改变对简单套利模式的依赖。他表示，从长期来看，新规对于有更强价值发现能力和产业运作能力的PE机构而言，是一个利好。

　　盛希泰进一步表示，长远来看，减持新政对于PE投资构成的利好包括：其一，退出的不确定性，将抑制一级市场投资估值，目前一级市场居高不下的泡沫和价格有望下调；其二，减持速度放慢，将减少对个股的股价冲击，PE机构减持股份时的价格有望保持在较高水平；其三，国内一二级市场的套利空间被压缩，优胜劣汰的效应将更加显现，投资人将更加看重PE机构的投资和投后能力；其四，PE基金的LP、投资人将被教育，基金存续期的延长将进一步利于PE机构的价值投资策略。（刘夏村 刘宗根）